AGG·IEF·TLT 듀레이션 비교로 보는 채권 ETF 금리 민감도

최근 iShares가 공시한 채권 ETF들의 유효듀레이션을 나란히 놓고 보면 흥미로운 숫자가 보입니다. 2026년 8월 20일 기준으로 AGG의 유효듀레이션은 5.70년, IEF는 6.84년, TLT는 14.89년입니다. 만약 이 채권들과 관련된 시장수익률이 똑같이 1%포인트씩 오른다고 가정하면, 듀레이션만으로 추정한 1차 가격 영향은 각각 약 -5.70%, -6.84%, -14.89%로 벌어집니다(iShares AGG·IEF·TLT Portfolio Characteristics, 2026-08-20 기준). 같은 폭의 금리 변화인데 왜 어떤 채권 ETF는 5%대에서 멈추고 다른 하나는 두 자릿수 후반까지 흔들릴까요. 그 답을 쥐고 있는 숫자가 바로 듀레이션입니다.

금리와 채권 가격의 역관계, 다시 한 줄로

지난 글에서 금리가 오르면 채권 가격이 떨어지는 기본 원리를 이미 다뤘습니다. 미 재무부 설명을 빌리면 채권의 만기수익률이 표면금리보다 높으면 가격은 액면가보다 낮게 형성되고, 낮으면 액면가보다 높게 형성됩니다(U.S. TreasuryDirect, Understanding Pricing and Interest Rates). 이 관계 자체는 방향을 알려줄 뿐, 왜 어떤 채권은 조금만 움직이고 어떤 채권은 크게 움직이는지는 설명하지 않습니다. 그 폭을 설명하는 것이 이번 글의 주제입니다.

만기가 아니라 현금흐름 전체의 무게중심을 재는 척도

채권 가격은 앞으로 받을 쿠폰과 만기 원금을 현재 시장수익률로 할인한 현재가치의 합입니다. 맥컬리 듀레이션은 이 현금흐름 하나하나를 현재가치 비중으로 가중 평균한 회수 시점입니다. 그래서 듀레이션 7년이라는 숫자는 원금을 정확히 7년 뒤에 돌려받는다는 뜻이 아니라, 여러 시점에 걸쳐 들어오는 쿠폰과 원금의 현재가치 무게중심이 7년 지점에 있다는 뜻에 가깝습니다. 무게중심이 먼 미래에 있을수록 할인율, 즉 금리 변화에 더 민감하게 반응합니다.

쿠폰이 다르면 만기가 같아도 듀레이션이 갈린다

FINRA는 다른 조건이 같다면 쿠폰금리가 높을수록 듀레이션은 짧아지고, 만기가 길수록 듀레이션은 길어진다고 설명합니다(FINRA, Brush Up on Bonds: Interest Rate Changes and Duration). 쿠폰이 높은 채권은 만기 전에도 현금흐름을 더 많이, 더 일찍 돌려받기 때문에 현재가치 무게중심이 앞으로 당겨집니다. 반대로 쿠폰이 낮고 만기가 길수록 현금흐름 대부분이 먼 미래의 원금 상환에 몰려 있어 무게중심도 뒤로 밀립니다. 만기가 같은 두 채권이라도 쿠폰이 다르면 듀레이션이, 그리고 금리 변화에 대한 가격 반응이 달라지는 이유입니다.

수정듀레이션으로 가격 변화율을 어림잡는 법

맥컬리 듀레이션을 실제 가격 변화율 근사에 쓰기 좋게 바꾼 것이 수정듀레이션입니다. 표면수익률을 연 m회 복리로 표시할 때 수정듀레이션은 대체로 맥컬리 듀레이션을 1+y/m으로 나눠 구하며, 작은 수익률 변화에서는 가격변동률을 대략 -수정듀레이션×수익률 변화폭으로 근사할 수 있습니다. 예를 들어 유효듀레이션이 6.84년인 채권에 0.25%포인트 상승을 대입하면 약 -1.71%가 나옵니다. FINRA도 듀레이션 10인 채권을 예로 들어, 금리가 1%포인트 오르면 가격이 약 10% 내리고 1%포인트 내리면 약 10% 오른다고 설명합니다(FINRA, Brush Up on Bonds: Interest Rate Changes and Duration). 다만 이는 어디까지나 1차 근사이며, 듀레이션 7인 채권에 1%포인트를 곱했다고 해서 실제 가격이 정확히 7% 움직인다고 단정할 수는 없습니다.

AGG·IEF·TLT, 같은 1%포인트에도 다른 이유

세 상품의 2026년 8월 20일 기준 공시를 나란히 놓으면 차이가 분명해집니다. AGG는 유효듀레이션 5.70년에 가중평균만기 8.03년, IEF는 유효듀레이션 6.84년에 가중평균만기 8.31년, TLT는 유효듀레이션 14.89년에 가중평균만기 25.70년입니다(iShares AGG·IEF·TLT Portfolio Characteristics). 흥미로운 점은 AGG와 IEF의 가중평균만기는 8년대로 비슷한데 유효듀레이션은 5.70년과 6.84년으로 꽤 차이가 난다는 사실입니다. 포트폴리오 구성이 다르기 때문입니다. TLT와 IEF는 각각 98.86%, 98.85%가 미 국채로 채워져 있어 국채 수익률 변화와 듀레이션 근사가 비교적 직접적으로 연결됩니다. 반면 AGG는 미 국채 46.44%, MBS 패스스루 23.00%, 산업채 14.33% 등으로 구성돼 있어 국채 수익률뿐 아니라 신용스프레드나 MBS의 조기상환 가정도 실제 가격에 영향을 줍니다.

곱해야 할 숫자는 기준금리가 아니다

여기서 흔히 놓치는 부분이 있습니다. 중앙은행이 기준금리를 1%포인트 움직였다고 해서 이 계산에 그 숫자를 그대로 넣어도 되는 것은 아닙니다. 듀레이션 근사에 곱해야 할 것은 각 채권 혹은 ETF 포트폴리오와 관련된 시장수익률의 변화폭이지, 정책금리 변화 그 자체가 아닙니다. 단기 정책금리와 7~10년, 20년 이상 구간의 국채 수익률은 같은 폭으로 움직이지 않을 때가 많습니다. 장기금리에는 성장과 물가에 대한 기대, 기간 프리미엄, 국채 수급 같은 별도 요인이 함께 반영되기 때문입니다.

근사치가 빗나가는 지점들

듀레이션 근사는 금리 변화가 작을수록 정확합니다. 1%포인트처럼 큰 변화에서는 가격과 수익률의 관계가 직선이 아니라 곡선을 그리는 볼록성 때문에 실제 가격 변화가 근사치와 벌어질 수 있습니다. 또한 실제 시장에서는 만기 구간마다 수익률이 다르게 움직이는 비평행 이동이 흔합니다. 회사채나 종합채권 상품은 무위험금리뿐 아니라 신용스프레드 변화의 영향도 함께 받고, MBS나 콜옵션이 붙은 채권은 금리가 바뀌면 예상 현금흐름 자체가 달라져 유효듀레이션 수치도 함께 움직입니다. 그래서 듀레이션은 정답이 아니라 출발점에 가깝습니다.

개별 채권 만기보유와 채권 ETF는 다르게 작동한다

개별 채권을 만기까지 들고 있으면 중간에 시장가격이 떨어지더라도 그 손실을 확정하지 않고 만기에 약속된 원금을 받을 수 있습니다. 하지만 채권 ETF는 다릅니다. 채권 ETF는 지수 규칙과 운용 방침에 따라 편입 채권을 계속 교체합니다. 특히 만기구간형 ETF는 채권의 잔존만기가 편입 범위를 벗어나면 만기 전에 교체될 수 있어 펀드 전체에는 특정한 원금 상환일이 없고 목표 듀레이션 노출도 지속적으로 유지됩니다. 그래서 채권 ETF의 금리 위험을 개별 채권처럼 만기까지 버티면 된다는 논리로 접근하기는 어렵습니다.

ETF 듀레이션, 이 순서로 확인한다

채권 ETF를 비교할 때 실제로 확인하면 좋은 순서는 이렇습니다.

• 운용사 공식 페이지나 최신 팩트시트에서 유효듀레이션과 기준일을 먼저 찾습니다.
• 듀레이션과 가중평균만기를 구분해서 봅니다. 이름에 붙은 만기 구간은 참고용일 뿐 민감도를 직접 말해주지 않습니다.
• 국채·회사채·MBS 등 포트폴리오 구성을 확인해 어떤 종류의 수익률 변화에 노출돼 있는지 봅니다.
• 계산하려는 금리 변화가 기준금리인지, 해당 ETF가 보유한 만기 구간의 시장수익률인지 구분합니다.
• 근사치로 나온 가격변동률을 예상 총수익으로 오해하지 않고, 이자·분배금, 비용, 신용스프레드, 볼록성을 별도로 점검합니다.

독자가 가져갈 판단 기준

이번 글에서 확인한 것은 하나입니다. 채권의 금리 위험은 만기라는 단일 숫자로 요약되지 않으며, 현금흐름이 시간에 걸쳐 어떻게 배치돼 있는지를 압축한 유효듀레이션이 훨씬 더 실질적인 비교 기준이라는 점입니다. AGG·IEF·TLT는 같은 1%포인트 가정 아래에서도 5.70%, 6.84%, 14.89%라는 서로 다른 1차 민감도를 보여줬고, 그 차이는 만기만으로는 설명되지 않으며 만기와 쿠폰, 현재 수익률, 조기상환 가능성 등 포트폴리오 현금흐름의 시간 구조가 함께 반영된 결과입니다. 채권이나 채권 ETF를 고를 때는 상품명의 만기 구간보다 공시된 유효듀레이션과 기준일을 먼저 확인하고, 거기에 곱할 숫자가 기준금리가 아니라 해당 자산과 관련된 시장수익률의 변화폭이라는 점을 구분하는 것, 그것이 이 숫자를 제대로 읽는 방법입니다.

참고 자료

• FINRA, Brush Up on Bonds: Interest Rate Changes and Duration — https://www.finra.org/investors/insights/bonds-interest-rate-changes-duration
• U.S. TreasuryDirect, Understanding Pricing and Interest Rates — https://www.treasurydirect.gov/marketable-securities/understanding-pricing/
• iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF(AGG) Portfolio Characteristics, 2026-08-20 기준 — https://www.ishares.com/us/products/239458/AGG
• iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF(IEF) Portfolio Characteristics, 2026-08-20 기준 — https://www.ishares.com/us/products/239456/ishares-7-10-year-treasury-bond-etf
• iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(TLT) Portfolio Characteristics, 2026-08-20 기준 — https://www.ishares.com/us/products/239454/ishares-20-year-treasury-bond-etf
• CFA Institute, Yield-Based Bond Duration Measures and Properties — https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/yield-based-bond-duration-measures-and-properties

용어 풀이

• 맥컬리 듀레이션: 채권의 각 현금흐름을 현재가치 비중으로 가중 평균한 회수 시점입니다. 금리 수준 자체가 아니라 현금흐름이 시간에 걸쳐 어떻게 분포돼 있는지를 보여줍니다.
• 수정듀레이션: 맥컬리 듀레이션을 가격 변화율 근사에 쓰기 좋게 변환한 값으로, 작은 금리 변화에서 가격이 대략 얼마나 움직일지 추정하는 데 씁니다.
• 유효듀레이션: 콜옵션이나 조기상환처럼 금리 변화에 따라 현금흐름 자체가 달라질 수 있는 채권과 포트폴리오의 민감도를 시나리오 가격으로 추정한 값입니다. ETF 팩트시트에 공시되는 수치가 보통 이것입니다.
• 볼록성: 가격과 수익률의 관계가 직선이 아니라 곡선을 그리는 정도를 나타내며, 금리 변화가 클수록 듀레이션만으로 계산한 근사치와 실제 가격의 차이를 키우는 요인입니다.
• 가중평균만기: 포트폴리오에 담긴 채권들의 남은 만기를 비중으로 가중 평균한 값으로, 듀레이션과 달리 쿠폰 크기나 현재가치 가중을 반영하지 않습니다.

본 글은 투자 권유가 아닌 정보 공유 목적입니다. 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.

 

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